中航證券：給予電科藍天買入評級，目標價100.0元
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中航證券有限公司梁晨,張超,閆政圓近期對電科藍天進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報及2026一季報點評：募投劍指商業(yè)航天，宇航電源主業(yè)提速在即》，給予電科藍天買入評級，目標價100.0元。
電科藍天(688818) 報告摘要 事件:公司4月23日公告，2025年實現(xiàn)營收(32.86億元，+5.10%)，歸母凈利潤(3.27億元，-3.02%)，毛利率(25.33%，-0.75pcts)，凈利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4實現(xiàn)營收(15.78億元，同比+4.12%，環(huán)比+165.33%)，歸母凈利潤（2.14億元，同比-7.93%，環(huán)比+344.41%），毛利率(24.09%，同比-2.20pcts,環(huán)比-5.65pcts)，凈利率（14.00%，同比-1.40pcts，環(huán)比+6.08pcts）。 公司背靠電科十八所，是宇航電源領域領軍企業(yè)。公司主要從事電能源產品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售及服務，主營業(yè)務涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應用及服務三大板塊，擁有發(fā)電、儲能、控制和系統(tǒng)集成全套解決方案，產品應用領域實現(xiàn)深海至深空廣泛覆蓋。公司以“引領電能源技術及產業(yè)發(fā)展”為主責，致力于成為中國先進電能源系統(tǒng)解決方案和核心產品的供應商。 宇航電源業(yè)務穩(wěn)步增長，25Q4營收創(chuàng)下歷史新高。公司4月23日公告，2025年營收（32.86億元，+5.10%）小幅增長，主要系報告期內宇航電源領域銷售收入增長所致，歸母凈利潤（3.27億元，-3.02%），毛利率（25.33%，-0.75pcts），凈利率（9.97%，-0.84pcts）。25Q4實現(xiàn)營收(15.78億元，同比+4.12%，環(huán)比+165.33%)，創(chuàng)下歷史新高，歸母凈利潤（2.14億元，同比-7.93%，環(huán)比+344.41%），毛利率（24.09%，同比-2.20pcts，環(huán)比-5.65pcts），凈利率（14.00%，同比-1.40pcts，環(huán)比+6.08pcts）。分業(yè)務來看：1、宇航電源：2025年營收21.76億（同比+13.63%）主要系公司加強開拓市場，擴大銷售，業(yè)務量增加所致,毛利率30.01%(同比-1.80pcts)；2、新能源應用：2025年營收6.79億（同比+2.73%），毛利率12.47%（同比-0.01pcts）；3、特種電源：2025年營收2.59億（同比-41.59%），毛利率0.46%（同比-12.65pcts）。 公司預先投入資金擴產，募集資金到賬后有望改善財務費用表現(xiàn)。2025年公司銷售費用(0.60億元，-5.99%)小幅下降；管理費用(1.57億元，+2.88%)小幅增加；財務費用（-0.03億元）大幅增加，主要系公司利息收入減少所致；研發(fā)費用（2.17億元，+8.40%）有所增長。綜合來看2025年公司三費率(6.52%，+0.17pcts)同比略有增加。2025年公司經營現(xiàn)金流凈額(1.32億元，+23.72%)明顯增加，主要系收到的銷售回款增加所致；投資現(xiàn)金流凈額（0.39億元）大幅增加，主要系定期存款到期所致；籌資現(xiàn)金流凈額（-0.53億元）持續(xù)維持凈流出狀態(tài)，較上年凈流出規(guī)模有所收窄，主要系產線建設需求，長期借款增加所致。2025年公司合同負債（2.57億元，+36.06%）快速增加，主要是公司預收貨款增加所致；在建工程（1.38億元，+131.56%）大幅增加，主要系產線建設增加所致。 2026Q1財務分析：交付產品大規(guī)模確收，一季報實現(xiàn)高增。26Q1實現(xiàn)營收（4.68億元，同比+87.19%，環(huán)比-70.37%），主要系符合收入確認條件的收入增加所致,從經營活動產生的現(xiàn)金流量來看，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金（5.65億元，+235.12%）大幅增加，歸母凈利潤（0.15億元），毛利率（27.01%，同比-1.55pcts,環(huán)比+2.92pcts），凈利率（2.82%，同比+16.77pcts,環(huán)比-11.18pcts）。費用端方面，公司2026Q1銷售費用（0.16億元，+20.40%）明顯增加，管理費用（0.38億元，+13.54%）小幅增加，財務費用（0.01億元）大幅增加，研發(fā)費用（0.37億元，-19.31%）減少。綜合來看公司三費率（11.63%，-13.51pcts）同比明顯下降。 募投面向宇航電源研制生產能力提升，豐富宇航產品矩陣。公司擬投入募集資金15.00億元，主要投向“宇航電源系統(tǒng)產業(yè)化（一期）建設項目”，項目擬新建多條宇航電源相關產線，同時新建太陽電池器件、太陽電池陣組裝、電源控制系統(tǒng)、商業(yè)航天電源系統(tǒng)、臨近空間電源總裝、電源檢測等產線，在擴大產能的同時提升檢測能力。根據公司披露的發(fā)行人及中介機構回復意見，截至2025年4月30日，公司向十八所租賃使用的儀器設備共699臺/套，擬通過本次募投項目購置740余臺/套、價值6.7億元的宇航電源及檢測相關工藝設備，后續(xù)將大幅減少對十八所設備的租賃。募投項目相關產線建成后，將進一步做強公司宇航電源產業(yè)，增強盈利能力與整體競爭力。 公司是定制及商業(yè)宇航電源主力軍，協(xié)同發(fā)展新能源軍民應用。公司主要從事宇航電源、特種電源以及新能源應用及服務產品的研發(fā)、生產和銷售，具體來看： ①宇航電源: 宇航電源行業(yè)作為航天產業(yè)鏈的核心基礎環(huán)節(jié)，受益于國家航天強國戰(zhàn)略與“十五五”規(guī)劃重點支持，正加速從定制化科研配套向批量化產業(yè)配套轉型。伴隨載人航天、深空探測、北斗導航及低軌衛(wèi)星星座大規(guī)模組網，行業(yè)需求持續(xù)攀升，技術趨勢聚焦高效率、輕量化、智能化與低成本批產，推動電源系統(tǒng)向“能源大腦”演進，分布式智能配電與15年以上長壽命設計成為主流,行業(yè)集中度高，具備全鏈條自主可控能力的企業(yè)占據顯著競爭優(yōu)勢。根據公司招股說明書，公司是國內宇航電源核心供應商，2024年宇航電源產品國內市場覆蓋率約50.5%，承擔我國絕大部分重大航天工程電源系統(tǒng)研制任務，技術實力與產品可靠性獲高度認可，商業(yè)航天領域亦為國網星座、千帆星座等重大星座主力供應商。 ②特種電源: 特種電源行業(yè)受益于國防現(xiàn)代化與民用智能化雙重驅動，需求持續(xù)增長，正向超寬溫區(qū)、高倍率充放電、高安全防爆、小型化與智能化方向演進，推動產品從單一電池向“電池+管理+防護”一體化系統(tǒng)升級，應用場景拓展至AGV、低空經濟、深海探測、應急救援等領域，國產化替代進程深化，具備全鏈條研發(fā)與規(guī)模化生產能力的企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。公司是國內攜行裝備電源領域龍頭企業(yè)，是AGV鋰離子電池組重要供應商之一，承擔百余項重點工程配套項目，產品型號超300種，技術實力與市場地位突出。 ③新能源應用及服務: 新能源應用及服務處于從試點示范向規(guī)模化推廣的關鍵轉型期，行業(yè)呈現(xiàn)高增長、多技術路線并行、智能化融合的特征。儲能裝機規(guī)模創(chuàng)歷史新高，鈉離子電池憑借低溫性能與成本優(yōu)勢實現(xiàn)百MWh級示范應用；微電網向“智能+多能互補”升級，融合數(shù)字孿生與虛擬電廠新業(yè)態(tài)；電源檢測邁向高精度、智能化、平臺化。行業(yè)技術聚焦高安全長壽命儲能系統(tǒng)、多能協(xié)同控制、全鏈條檢測能力，推動能源結構轉型與新型電力系統(tǒng)建設。在新能源應用及服務領域,公司主要布局微電網、儲能系統(tǒng)及EPC、光伏解決方案和電源檢測服務，2022年進入儲能市場，在鈉離子電池與微電網技術具創(chuàng)新優(yōu)勢，整體業(yè)務規(guī)模與盈利水平仍具有增長空間。 投資建議：公司深耕宇航電源領域，并基于電源技術平臺向軍民新能源應用轉化，具體來看： 1、2026年商業(yè)航天發(fā)射頻次有望破百，低軌星座建設全面提速，國內新增超20萬顆衛(wèi)星軌道資源申請，衛(wèi)星批量化建設帶動宇航電源需求快速增長。同時，太空算力成為行業(yè)新方向，太空數(shù)據中心建設加速，高可靠、高功率密度的宇航電源作為算力載荷穩(wěn)定運行的關鍵支撐，市場空間持續(xù)擴容。公司份額穩(wěn)固且具備規(guī)模優(yōu)勢，宇航電源業(yè)務將受益商業(yè)航天高景氣賽道，是公司核心增長點； 2、特種電源處于訂單修復與新品放量共振期，低基數(shù)下具備收入彈性和利潤修復空間；新能源業(yè)務聚焦儲能與檢測等高附加值環(huán)節(jié)，盈利改善路徑較為明確。 我們預計公司2026-2028年的營業(yè)收入分別為40.46億、52.93億元和68.43億元，歸母凈利潤分別為4.96億元、7.58億元和10.32億元,EPS分別為0.29元、0.44元和0.59元，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價100.00元。 風險提示:產能建設不及預期，產品價格波動，下游需求波動等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為91.16。
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